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2023Q2 盈利能力改善，长期看好多元业务稳健成长，维持“买入”评级

2023H1 营收63.65 亿元/-12.45%，归母净利4.32 亿元/-10.82%，扣非归母净利5.03 亿元/-0.77%。分季度看，2023Q2 公司营收34.54 亿元/-10.76%，归母净利2.50 亿元/-4.30%，利润下滑预计系需求疲弱导致产能利用率不高。考虑到2023H1业绩承压、3C 景气度较弱等，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润14.89/18.05/21.33 亿元（2023-2025 年原值为17.41/20.80/24.74 亿元），对应EPS 为1.60/1.94/2.29 元，当前股价对应PE 为14.2/11.7/9.9 倍，公司大包装战略布局成效显现，中长期看好多元业务稳健成长，维持“买入”评级。

2023H1 需求疲弱带来精品包装下滑，客户交付节奏导致环保包装增长放缓2023H1 纸质精品包装收入45.0 亿元/-13.2% ，占70.7%/-0.6pct ， 毛利率23.4%/+3.3pct，收入下滑预计系消费电子景气度较弱、酒包装下游客户去库存等，我们预计随着下半年旺季来临，消费电子有望环比改善；包装配套收入12.5 亿元/-9.6%，占19.7%/+0.6pct，毛利率23.9%/+1.2pct；环保纸塑收入4.2 亿元/-12.3%。

占6.7%/+0.01pct，毛利率20.4%/-5.0pct。环保纸塑收入下滑预计系部分国际客户的交付延后，但预计下半年交付，我们预计2023 全年依然可实现较快增长。

原材料成本改善+智能工厂逐步落地，2023Q2 盈利能力同、环比改善2023H1 毛利率23.61%/+2.51pct，2023Q2 毛利率23.52%/+2.16pct，预计系成本压力改善、同时智能化工厂逐步落地带来生产效率提升。2023H1 公司费期间费用率同比+1.68 pct 至13.07%，预计系收入下滑对费用分摊效果减弱，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.46pct/+1.13pct/+0.87pct/-0.78pct，财务费用增加主要系美元升值带来汇兑收益增加以及利息收入增加。2023H1 归母净利率6.78%/+0.13pct，2023Q2 归母净利率为7.25%/+0.54pct，环比+1.02pct，二季度盈利能力同、环比改善，未来随着收入恢复正常增长，净利率向上修复可期。

风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动，消费环境持续疲软。